1.2 管理团队：从家族企业到职业经理人，稳步经营又适时变革 迪士尼最初为家族企业，在创始人去世后逐步转为职业经理人管理。迪士尼 最初是华特迪士尼和罗伊迪士尼两兄弟“迪士尼兄弟动画工作室”，在创始人的 领导下完成了经典 IP 的原始积累以及乐园和电视业务的探索。20 世纪六七十年 代，创始人相继去世，作为公司发展核心动力的内容创作部门逐渐衰落，于是决 定聘请家族成员以外的职业经理人帮助迪士尼走出低谷。 两位职业经理人帮助迪士尼焕发新生。迈克尔·艾斯纳在加入迪士尼之前帮 助派拉蒙影业实现了快速发展，八十年代开始领导迪士尼做出一系列变革，包括 成立试金石影业扩展成人市场、积极布局电视和家庭录影带业务等。在迈克尔·艾 斯纳的带领下迪士尼走出危机实现了新的增长，但作为增长引擎的内容创作仍未 得到改善，特别是世纪之交面对梦工厂和皮克斯的竞争，迪士尼在动画电影方面 优势并不突出。而继任者罗伯特·艾格则通过收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业、 福克斯等公司帮助迪士尼提升了创作能力和内容的可延展性，并及时跟进流媒体 业务的推进，带领管理团队通过新内容和新媒介让迪士尼在新世纪继续保持在娱 乐产业的领先地位。 1.3 财务分析：营收稳健增长，体验业务逐渐恢复 目前迪士尼的业务主要分为三个板块：娱乐、体育和体验。娱乐版块涵盖非 体育的全球电影和剧集内容制作及分发，具体包括全球的有线网络、直面消费者 的流媒体（Disney+、Disney+ Hotstar、Hulu）和内容销售及许可；体育版块聚 焦体育内容在全球电视、流媒体平台的制作和分发；体验版块包括全球的迪士尼 主题乐园和度假区、游轮和度假俱乐部等娱乐项目以及消费品授权许可和销售。 除 2020 年受全球疫情影响外，迪士尼营收保持稳健增长，2024 财年营收超 900 亿美元，各业务板块收入占比相对稳定。娱乐版块贡献了约 45%的收入，但 由于院线和电视渠道受流媒体冲击，而迪士尼流媒体业务处于起步阶段，娱乐版 块增速较慢；收入占比约 35%的体验版块在疫情影响减弱后逐步恢复，乐园游客 数量的增加带动体验版块增长；体育版块收入相对稳定，占比维持在约 20%。随 着流媒体业务运营逐渐成熟和体验业务回暖，公司毛利率有望恢复到疫情前水平。 分地区看，美洲市场是迪士尼的主阵地，收入贡献约 80%，这与其业务结构 密切相关。收入占比最高的娱乐版块中的有线网络部分以及体育板块主要为美国 国内业务、六座主题乐园中有两座位于美国，因此美国娱乐产业市场情况会显著 影响迪士尼经营情况。 2 发展历史：从动画工作室到全球娱乐帝国 回看迪士尼的发展史，我们认为其是 IP 内容生产者向下游延伸并最终覆盖 全产业链的典范。以内容创作为起点和核心竞争力，迪士尼用百年时间逐步将衍 生品、传播媒介和主题乐园纳入业务板块，最终建立完善的产业链，通过内容、 渠道、商品、空间形成良好的 IP 生态，助力 IP 孵化及其生命延续。 2.1 1923-1950s：动画短片起家，沉淀经典 IP 迪士尼的历史始于 1923 年华特·迪士尼和罗伊·迪士尼制作的《爱丽丝喜 剧系列》，公司最初名为“迪士尼兄弟动画工作室”，后改名为华特迪士尼制作 公司。1928 年，世界上第一部有声动画《威利汽船》标志着经典 IP“米老鼠” 的诞生。凭借可爱的形象、滑稽的动作、幽默的情节和欢快的音乐，米老鼠用不 到 8 分钟的时间征服了美国观众并逐渐在全球流行，随后又以连环画、玩偶、手 表等形态频繁出现在大众视野。基于动画短片的成功，迪士尼在 1929-1939 年推 出《糊涂交响曲》，该系列包括世界上第一部彩色动画片《花与树》以及根据经典童话改编的《丑小鸭》《三只小猪》《龟兔赛跑》等一系列动画短片。《糊涂 交响曲》初期作品对音乐的表现为之后音乐剧风格的动画电影奠定了基础，而后 期逐步加入故事情节的作品则为动画长片做了铺垫。 1937 年是迪士尼动画发展的重要里程碑。这一年的《白雪公主和七个小矮 人》是世界上第一部长篇动画电影，既是迪士尼经典动画长片的起点，也是迪士 尼公主宇宙的开端。在这之后，迪士尼陆续推出了《木偶奇遇记》《幻想曲》《小 飞象》《小鹿斑比》以及二战后的《灰姑娘》《爱丽丝梦游仙境》《小飞侠》《小 姐与流浪汉》《睡美人》等经典作品。这十部作品斩获多个奥斯卡金像奖，让迪 士尼在动画电影领域站稳脚跟，沉淀出自己的经典 IP。 2.2 1950s-1980s：从院线到电视和乐园，娱乐帝国初见端倪 电视给迪士尼提供了新的传播媒介。20 世纪 50 年代，电视机在美国快速普 及，迪士尼充分利用新渠道为自己宣传。1950 年迪士尼的第一部电视特别节目 《奇妙王国一小时》是其进入电视领域的首次尝试，目的是宣传即将上映的《爱 丽丝梦游仙境》。1954 年开始的《迪士尼乐园选集系列》是迪士尼推出的常规电 视节目，包括面向家庭观众的动画短片、真人秀、纪录片等内容。该系列的第一 档节目是《迪士尼乐园》，内容围绕加利福尼亚迪士尼乐园的规划和建设，为次 年即将开放的主题公园预热。早期的迪士尼电视节目一方面用于电影和主题公园 等其他业务的宣传，另一方面将“米老鼠”“唐老鸭”等动画形象通过电视荧幕 呈现，保持经典 IP 热度。 主题乐园是迪士尼从线上走到线下的重要标志。1952 年，华特·迪士尼成立 WED Enterprises（华特迪士尼幻想工程 WDI 的前身）用于建设迪士尼乐园。虽 然项目不被投资人看好，开幕当天现场也问题重重，但 1955 年开幕的加利福尼 亚迪士尼乐园确实取得了成功，也验证了主题乐园商业模式的巨大潜力。开幕 7 周，入园游客数量就突破百万，乐园也在 1971 年迎来第 1 亿名游客。随后，佛 罗里达的迪士尼世界和日本东京的迪士尼乐园分别于 1971 年和 1983 年开幕。迪 士尼世界在主题园区以外引入了酒店、露营地、购物村等设施，丰富了游客的娱 乐体验。主题乐园不仅巩固了迪士尼的品牌影响力，与荧幕上的作品协同发展， 也为迪士尼带来了长期稳定的现金流，是迪士尼业务多元化以及 IP 生态构建的 关键一步。 2.3 1980s-2000s：策略调整期，重新振作 虽然主题乐园大获成功，但传统强势业务的低谷也不容忽视。新兴的电子游 戏分散了消费者的注意力，电影市场竞争加剧，而迪士尼自身也面临定位单一的 问题。随着创始人迪士尼兄弟的相继去世和创作团队的变动，迪士尼在《睡美人》 之后的动画长片作品影响力有所下降。因此，在迈克尔·艾斯纳的领导下，迪士 尼于 20 世纪 80 年代迎来了战略调整并最终重新振作。 家庭娱乐场景下，迪士尼通过录像带和电视频道留住观众。80 年代初期家 用录像机逐渐流行，迪士尼将经典动画以录像带的形式推出。1980 年推出的第一 个录像带是《木偶奇遇记》，首次发行就卖出 170 万盘，90 年代陆续推出了《白雪公主和七个小矮人》《狮子王》《小美人鱼》等动画电影的录像带版本，巩固 了迪士尼在家庭视频娱乐领域的地位。 电视业务方面，1983 年开播的迪士尼频 道（Disney Channel）则回归经典迪士尼动画短片，推出《早安！米奇》《唐老 鸭选集》等节目。同时迪士尼又于 1996 年收购美国广播公司 ABC，提升了在电视 和广播等传统媒体的统治力，实现内容创作与渠道分发整合。 家庭向内容之外，迪士尼也开始拓展成人向内容。1984 年，迪士尼创立试金 石影业，专注制作适合成人观看的电影。试金石影业的开山之作《美人鱼》获得 当年的票房冠军，之后陆续推出了《死亡诗社》《风月俏佳人》《修女也疯狂》 《勇闯夺命岛》等经典作品。成人向内容的成功帮助迪士尼突破家庭友好形象， 通过喜剧、惊悚、剧情等题材进一步丰富了迪士尼的电影业务，电影作品逐渐覆 盖到全年龄段。 《小美人鱼》以百老汇式的音乐剧风格让迪士尼动画实现“文艺复兴”。通 过大胆的“歌曲推动剧情”叙事方式以及塑造非典型的公主形象，1989 年的《小 美人鱼》口碑票房双丰收，成为迪士尼经典动画的又一个高点，开启迪士尼新一 轮的动画长片热潮，之后的《美女与野兽》《阿拉丁》《狮子王》等十部影片屡 屡刷新票房纪录并斩获多个奥斯卡奖。 2.4 2000s-2010s：战略性收购，丰富 IP 矩阵 战略性收购实现技术和 IP 扩张。世纪之交 CG 动画的兴起冲击了迪士尼的传 统手绘动画，梦工厂的《怪物史瑞克》、皮克斯的《玩具总动员》《怪兽电力公 司》《海底总动员》等 CG 动画电影取得巨大的商业成功。面对梦工厂和皮克斯 等后来者的竞争，迪士尼自己的 CG 动画却没有起色。因此迪士尼收购了有长期 合作的皮克斯工作室以提升动画领域的技术实力，之后推出的《冰雪奇缘》《头 脑特工队》《寻梦环游记》等 CG 动画作品获得了良好的市场反馈。同时，迪士 尼又陆续收购了漫威娱乐和卢卡斯影业，将漫威英雄宇宙和《星球大战》等多个 IP 收入囊中。通过这几次重大收购，迪士尼扩充了内容素材库并建立起庞大的娱 乐帝国，为后续创作打下了坚实基础。 2.5 2010s-2020s：布局流媒体，把握新媒介 3 IP 全生态：迪士尼如何进行全产业链布局？返回搜狐，查看更多